放手干！十大金牛私募明年这样操作，曾晓洁、唐毅亭、江晖等讲述如何抓机会、避风险

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自2019年以来，A股已经维持了两年牛市行情，股市和基金的赚钱效应令不少投资者收获满满！

但是，从历史来看，A股向来“牛不过三”。2021年是农历的“牛年”，A股还能再度走牛吗？哪些行业板块更有机会？哪些风险需要回避？

中证君采访了十位重磅级金牛私募大佬，来看看他们如何展望2021年，又透露了哪些投资秘籍！

重阳投资总裁王庆：

降低收益率预期，策略上攻守兼备

展望2021年，随着疫苗的逐步投入使用，全球经济和宏观政策有望进一步从非常态回归常态。中国在这个过程中处于领先地位，投资的形势也将因之而变。经济恢复性增长，虽难有惊喜，但结构性亮点精彩纷呈；信用环境温和收紧，信用利差分化的同时信用分层加剧，需更加关注企业自身的公司治理和财务质量；随着注册制的全面推开、港股市场二次上市股票纳入港股通范围，中国权益投资正在进入跨市场、全生命周期投资的新时代，A股可能在研究、交易、估值层面呈现出港股化、美股化特征，市场关注度高、研究充分、交易活跃的股票，将享受估值溢价。

反映到投资策略上，2021年市场仍将延续结构性行情特征，但范围上可能更加聚焦，投资者需要降低收益率预期，在策略上做到攻守兼备。在选股上，优质赛道与传统行业同样存在结构性机会。优质赛道需更加注重估值与成长确定性的匹配度；传统行业均值回归过程中，同样需要对公司的质量和增长潜力仔细甄别。

源乐晟创始合伙人曾晓洁：

结构性机会仍在，市场分化将加大

2021年，伴随经济的恢复，流动性会有相应收缩，但市场仍有机会，只是内部分化会加大。很多优秀公司还有机会延续自己的慢牛行情，景气度超预期的赛道及其中的优秀公司，传统行业中市场份额不断提升的龙头公司以及受益于海外经济复苏且竞争格局较好的公司都值得去好好发掘。而对于长期成长空间大、基本面很好但前期已经涨幅较高的标的来说，如果遇到系统性回调，从中长期角度来看，是难得的参与机会。

星石投资董事长江晖：

盈利增长有望驱动A股继续长牛慢牛

展望未来，明年经济复苏将是确定的，在供给有效出清、需求持续复苏、供需缺口已经出现的背景下，有可能迎来新一轮产能扩张周期。这轮扩张预计持续时间更长，涉及的产业链环节更多。同时企业盈利正在以强劲的趋势加速回升，上市公司ROE已经迎来长期拐点，利润增长有望创10年来最好水平。明年A股的盈利驱动力将超过流动性边际收紧带来的估值收缩，盈利增长有望驱动A股继续长牛慢牛。

2021年更关注高资产壁垒的公司。这些公司的核心经营资产通过持续的资本投入或长期的渠道积累，形成了较长时间的高资产壁垒。在经济的上行阶段，这类公司供给刚性显著，充分受益于经济扩张，需求的改善将体现为企业盈利的强劲增长或持久景气。高资产壁垒公司主要包括重资本行业，比如有色、高端装备等；以及厚渠道行业，比如可选消费、线下服务等。

乐瑞资产董事长唐毅亭：

全球经济景气上行，股票商品延续牛市

展望2021年，在疫苗落地和逆周期调节政策等积极力量的支撑下，全球经济反弹动能将逐步释放，中国经济有望进一步上行，企业部门有望开展新一轮的产能投资和库存重建，需求或将叠加放大。伴随着经济进一步回升，价格上行压力将逐步显现，这或使得货币政策有所回收，财政政策回归常态。

债券方面，供给压力缓解，但多空交织之下债券将处于宽幅震荡，关键在于把握节奏；股票方面，经济持续回升将带动企业盈利保持景气，牛市有望延续，一旦迎来阶段性调整使得估值有所修复，将是较好的配置窗口；商品方面供不应求的矛盾愈发突出使得商品价格有望保持强劲；汇率方面受益于美联储维持宽松与国内经济表现良好，人民币汇率将保持强势。

凯丰投资首席投资官吴星：

2021年将是以商品为核心驱动的波动年份

我们在2020年见证了历史，未来一年预期会是以商品为核心驱动的波动年份。资产端较为看好商品、中国利率债、港股、A股，中国信用债需耐心等待冲击机会性做多。而美债、欧债和美股皆有压力，为机会性空头配置品种。人民币国际化开放力度会加大，同时也将继续升值。

超额回报来自对长期主题的认识与理解、细节研究带来的跨资产的结构性机会，以及用于防范风险减少损失的资产组合。2021年，会更好地完善宏观投资框架，积极迎接全球三大格局转换的元年开启。

少薮派投资创始人周良：

持续看好大蓝筹方向

2021年看好银行、地产、保险、白酒和大型制造业等大蓝筹投资方向。看好大蓝筹，不仅仅是因为大蓝筹价格便宜，而是因为市场上多数人对大蓝筹仍然存在着很多认识和判断的误区，包括供求关系、筹码稀缺性、交易对手行为、估值和市场情绪方面。从行为金融学的角度来看，这是一个大多数人容易忽视和存在不少误区的领域，是一个潜在风险不大而收益风险比非常好的投资方向。

拾贝投资创始人胡建平：

买股票，买中国

股票相对于其他资产的地位正在发生根本性变化，中国资产也在发生类似的变化。买股票和买中国可能是投资史上的一次“地壳运动”，它将压倒性地超越日常波动成为主导趋势。

对于全球投资者而言，中国是一个独立性很强的发动机。随着中国资本市场的开放及全球投资人对中国的了解，他们将进一步认识到中国资产的成长性和独立性对于全球配置有着不可替代的价值。对于国内投资者而言，随着各类无风险资产收益率的明显下降，股票资产的相对吸引力上升。资本市场定位的变化及注册制的推进，也使得股票市场的稳定性增加，股票成为可信赖资产的土壤正在形成。

投资股票和中国可能是一个前所未有的变化。虽然从投资回报的角度，收益率有所下降，投资进入白银时代，但是从股票市场可以惠及更大多数大众的角度，黄金时代才刚刚开始。

鸿道投资创始人孙建冬：

战略方向选股，战术思维投资

展望2021年的国际大环境，新旧世界交替已然开始，旧世界的规则逐步瓦解，新的规则需要在反复多次的动荡与竞争中找到阶段性的底线与边界。自立自强和以收入分配改革为核心的需求侧管理将成为股票市场的战略投资主线。

考虑到宏观金融因素的变化方向，从2021年一年的时间维度来看，时间未必是朋友。2021年的投资机会窗口是有限的，最主要的投资风险是机会成本的风险。秉承政治经济学的分析框架，坚持应对重于预测的开放型投资框架，“战略方向选股，战术思维投资”是2021年投资的基本方略。

泊通投资董事长卢洋：

2021年高估值板块面临压力

2021年宏观上最大的确定性是稳货币、紧信用，在这样的宏观背景下高估值板块面临压力。

从目前A股估值来看，其中高值蓝筹板块极度泡沫化，而低估值蓝筹和大部分中小市值公司被严重低估。估值纠错的行情随时可能发生，发生的时候大概率也不是低估值蓝筹上涨高估值蓝筹下跌，或许类似于2016年年初一样，大家都下跌。但是下跌中由于主力资金介入，那些体现为抗跌的板块，成为未来行情的主力军。

目前泊通投资比较倾向于以保险、地产等基本面好、估值低的板块做底仓，同时配置受益于数字化、科技赋能的中小市值技术公司或者场景公司，保持组合的弹性。这种“低估值蓝筹龙头+科技赋能及应用场景细分龙头”的杠铃组合可以抵御急速风格切换的杀伤力，并且享受未来的系统性收益。

千合资本董事总经理崔同魁：

用业绩增长对抗估值收缩

明年宏观层面不确定性还是比较大的，尤其是海外，有两个需要考虑的因素：一是一月份拜登上台后的政策取向；二是全球范围内疫苗接种的进展以及疫情在何种程度上能够被抑制。国内由于对疫情的出色控制，经济是领先全球复苏的，因此货币政策也是最先回归常态化。今年是显著加杠杆的一年，明年大概率是稳杠杆。在此背景下，明年的信贷增速和社融增速都会低于今年，而经济增速会高于今年。从资金的供需来看，明年可能会有一定程度的资金面紧张，至少不像今年那么宽松。

周期股的上涨更多的是估值修复，很难系统性地持续上涨。中长期市场的逻辑并没有发生变化，依然是慢牛。所以即使明年阶段性地资金面偏紧，市场整体是估值收缩的，策略还是应该去寻找阶段性景气度最高、增长最确定的行业，用业绩的增长来对抗估值的收缩。

编辑：李若愚 叶松

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